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企業(yè)償債能力風(fēng)險(xiǎn)的

理論研究與識別

基于流動比率指標(biāo)評價財(cái)務(wù)狀況的局限性 隨著金融危機(jī)席卷全球，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防

范已然成為公司治理面臨的重要課題，而償

債能力風(fēng)險(xiǎn)（liquidity risk）作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

分析的重要組成部分也相應(yīng)成為理論與實(shí)務(wù)

研究的側(cè)重點(diǎn)。此外，對于投資者來說，識

別上市公司披露的財(cái)務(wù)信息及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是

投資的第一步。

一、國際理論界對償債能力風(fēng)險(xiǎn)理

論研究的發(fā)展脈絡(luò)。

1、現(xiàn)金流無疑是每個企業(yè)正常運(yùn)營的

重要資產(chǎn)，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境并可能導(dǎo)致破

產(chǎn)的直接原因就是公司現(xiàn)有現(xiàn)金流不能償付

到期債務(wù)。基于此，Duhovnik Metka提出

上市公司應(yīng)該將一份較為合理的現(xiàn)金流量表

提供給財(cái)務(wù)報(bào)表使用者。專業(yè)人士基于現(xiàn)

行的現(xiàn)金流量表計(jì)算出相關(guān)財(cái)務(wù)比率并對上

市公司償債能力和盈利能力做出的判斷往往

與公司的現(xiàn)行業(yè)績是不符的。因此，對現(xiàn)金

流的報(bào)告采用過程追蹤來代替僅僅計(jì)算結(jié)果

的比率，以改進(jìn)會計(jì)信息質(zhì)量的需求越來越

迫切。以此種財(cái)務(wù)報(bào)告為基礎(chǔ)，上市公司的

盈利能力和現(xiàn)金回報(bào)兩方面都能得到正確、

合理的判斷，同時相關(guān)現(xiàn)金流比率也將作為

編制資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表時的一種控制機(jī)制

體現(xiàn)其價值。

2、對于如何識別財(cái)務(wù)困境問題，Coyne

Joseph S&Singh Sher G.在分析了健康公

司和破產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)體系基礎(chǔ)上，提出了一

系列預(yù)測財(cái)務(wù)失敗的相關(guān)因素并識別出明確

顯示出健康公司和破產(chǎn)公司區(qū)別的財(cái)務(wù)指標(biāo)

。研究結(jié)論顯示七個償債能力比率在兩者之

間存在顯著差異，并在此基礎(chǔ)上提出了合理

運(yùn)營現(xiàn)金流的措施以預(yù)防償債能力風(fēng)險(xiǎn)。

3、上市公司的經(jīng)營狀況會定期以財(cái)務(wù)

報(bào)告的形式披露，因此，投資者通常只有當(dāng)

上市公司對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在正式財(cái)務(wù)報(bào)告中披露

出來才能得到相關(guān)信息。但是，如果公司管

理者有意隱瞞已經(jīng)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么投

資者也很少有機(jī)會可以獲得真實(shí)信息。為了

改進(jìn)財(cái)務(wù)預(yù)警模型的準(zhǔn)確度，Chen Wei-

Sen&Du Yin-Kuan應(yīng)用臺灣股票交易公

司對被停牌公司的營運(yùn)規(guī)則作為分析對象，

應(yīng)用財(cái)務(wù)比率、非財(cái)務(wù)比率及因素分析來提

取可用變量，并且引入人造神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)

（ANN）和數(shù)據(jù)挖掘（DM）技術(shù)為上市公

司構(gòu)造財(cái)務(wù)預(yù)警模型。Chen WS&Du YK

提出，人造智能方法在預(yù)測公司潛在財(cái)務(wù)困

境時比傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更加有效。

4、在分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時不能一味的僅以

償債比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)為依據(jù)。識別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

時應(yīng)注意宏觀經(jīng)濟(jì)形式、公司戰(zhàn)略決策等同

樣會影響到上市公司的財(cái)務(wù)比率。例如公司

流動比率或者償債比率增大時，并不能僅依

此判定公司經(jīng)營狀況改善，相反，降低時也

不一定公司正面臨破產(chǎn)威脅。

Baum Christopher F，Caglayan

Mustafa，Stephan Andreas&Talavera

Oleksandr采用美國COMPUSTAT季度數(shù)

據(jù)庫中的非財(cái)務(wù)公司在1993-2003年之間的

數(shù)據(jù)，開發(fā)出了流動資產(chǎn)的預(yù)警平衡模型。

研究結(jié)論顯示公司面臨宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定或有

特殊的不確定因素時會增大自身的流動比率

以預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、基于流動比率指標(biāo)評價財(cái)務(wù)狀

況的局限性。

以上研究者所做的研究從不同的側(cè)面闡

釋了對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識別、預(yù)測以及防范。基

于財(cái)務(wù)比率分析預(yù)測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，研究者更多

關(guān)注的是綜合財(cái)務(wù)比率，對于反映償債能力

的流動比率（流動資產(chǎn)/流動負(fù)債）分析也

是從廣義的方面加以研究，沒有深入探討流

動比率的數(shù)值變化對于公司財(cái)務(wù)狀況的影響。

很多教科書上指出，流動比率值在2：

1左右時比較合理，而此理論在實(shí)證研究中

并沒有得到證實(shí)，僅是通過經(jīng)驗(yàn)得出的。同

時，伴隨著21世紀(jì)初利率政策的調(diào)整，企業(yè)

也相應(yīng)調(diào)整利用權(quán)益性籌資等方式的配置比

例來滿足營運(yùn)資金不足的需要，流動比率在

2：1左右比較合理的論斷更是受到了挑戰(zhàn)。

此外，在不同行業(yè)、同一行業(yè)的不同企

業(yè)以及同一企業(yè)的不同發(fā)展階段，流動資產(chǎn)

的變現(xiàn)能力、質(zhì)量等方面都存在差異，因此

流動比率無論在橫向還是縱向上可比性都較

差。另外，該指標(biāo)容易被粉飾，如企業(yè)可能

采用推遲賒購貨物、暫時性償還債務(wù)、不轉(zhuǎn)

銷呆賬和損失等人為地影響流動比率。

三、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下企業(yè)償債能力

風(fēng)險(xiǎn)的識別。

總之，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，為了比較切

合實(shí)際的識別與防范企業(yè)償債能力風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)

對企業(yè)的現(xiàn)金流采用過程追蹤而不僅僅單一

的使用現(xiàn)有比率指標(biāo)。同時，力求比較切合

實(shí)際地估計(jì)流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，客觀地看

待流動比率指標(biāo)。在利用流動比率評價企業(yè)

償債能力時，應(yīng)結(jié)合多種分析工具，綜合判

斷企業(yè)現(xiàn)金流的運(yùn)營措施進(jìn)而識別與評價償

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結(jié)合現(xiàn)金流量進(jìn)行償債能力分析